华尔街日报：网游公司的股价为何不给力

披露:在发表本文时,作者持有优酷的股票。

Zynga是一家坐落于美国硅谷的网游公司。今年夏天,Zynga向美国证券交易委员会(SEC)递交了上市资料。当时,一些人猜测Zynga的IPO市值将达到200亿美元。不过,在其路演前的一个星期,投行人士建议它的IPO市值控制在100亿美元更为合理。而就在不久前,听说这家公司的IPO市值可能最终定位在70亿美元左右。

中国人对网络游戏并不陌生。自2005年以来,中国便相继有网游公司到海外上市。从那时开始,网络游戏在中国开始迅速蔓延,也使许多公司迅速发展壮大。拿腾讯来说,2005 -2007年,腾讯成功地研制了一些当红的游戏,它因此也经历了成立以来发展速度最快的一个时期。

其他中国网游公司,比如完美世界(PWRD)、盛大游戏(GAME)、畅游(CYOU)和巨人网络(GA)也都在这段时间内成功上市。

但是好景不长,在2008年金融危机之后,中国网游公司都大伤元气,而且至今大部分公司都未全面康复。尽管一些投资者(包括我在内)都认为今年网游公司的股价走势不会像去年那样落后于网络搜索及电子商务公司。但就目前而言,大部分网游公司的股价不仅没有追赶上其他网络公司的股价,反而还继续下跌。

究竟是怎么回事呢?网游公司依然拥有庞大的玩家群体,而且它们也不断地推出新游戏。网络游戏的技术含量逐年上升,画面也变得越来越清晰。网游公司还想方设法让玩家花钱购买虚拟物品或货币。不仅如此,为了让玩家能随时随地玩游戏,不少网游公司还把它们的游戏连接到了社交网络平台和手机设备上。

可是,网游公司的股价为什么还是继续下滑呢?

原因很简单。就是因为这些网游公司现在不仅需要与本领域的竞争对手拼个你死我活,而且还要与其他领域的对手争夺玩家的时间,比如,Phone、iPad、iPod、优酷(YOKU)和土豆(TUDO)等。

要知道,现在的社会变得更加多元化和碎片化,大量的信息和众多的设备让人们不会像以前那样专注于某个兴趣爱好。中国网游公司的股价似乎也反映了这一点。很可惜的是,在衡量Zynga的市值时,美国投资者似乎并没有意识到这一点。

其实,美国投资者在衡量Zynga的市值时并不缺乏参照系,例如,同行业的竞争对手就有美国动视(ATVI)和美国艺电(ERTS)。如果Zynga的IPO市值能达到70亿美元,这将与美国艺电的市值不相上下。不过,美国艺电的规模可要比Zynga大不少。

Zynga有94%的收入来自于Facebook的用户。因此,他们需要以交税的形式向Facebook支付他们30%的收入。Facebook是一个强大的社交网络平台,但是,从中国网游公司的经验中我们得知,在中国,与其他平台相比,社交网络所带来的业务比重并不大。

Zynga有许多热门游戏,包括农场乡村(Farmville)和黑手党战争(Mafia Wars),但是从Zynga的I招股书中我们能看出,这些游戏的玩家增长率都在下降。在游戏世界里,网游公司需要不断发明新的热门游戏才能维持或增加玩家的数量。如果Zynga想获得高估值,它需要向市场证明其研发能力。

为了更好地对比Zynga的价值,我计算了一下美国和中国网游公司的动态市盈率和市销率(股价/每股销售收入)。目前,美国网络游戏公司的平均动态市盈率为12倍,平均市销率为2倍;中国网络游戏公司的平均动态市盈率为5.8倍,平均市销率为2.7倍。

如果Zynga能神奇般地维持快速增长,那它的市值也仅应该在40-50亿美元之间,而不是70亿美元。而且,如果你认为Zynga与其他美国及中国网游公司没有多大区别,它们的增长速度都将递减下来,那么它的市值可能就只有20亿美元。这与最初的200亿美元有着天壤之别。

Zynga将与其他大型网游公司一样,面临玩家流失的问题,我认为越来越少的玩家会因为他们朋友在Facebook推荐某些游戏而争先恐后地去玩。最终,很多美国投资者会发现,尽管Zynga是一家硅谷公司,并且与Facebook合作,但是它并没有什么与众不同之处。

(本文作者埃里克。杰克森,美国哥伦比亚大学战略管理博士,智治基金创始人与管理董事。文中所述仅代表他的个人观点。)

来源:华尔街日报

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